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事件1：2023年4月28日，闰土股份发布2022年年报，公司2022年营业总收入为62.68亿元，同比增长12.49%;归母净利润为6.07亿元，同比下降27.42%;扣非净利润为4.19亿元，同比下降30.96%。对应公司22Q4营业总收入为14.02亿元，环比下降3.07%；归母净利润为0.56亿元，环比上升11.52%。

事件2：2023年4月28日，闰土股份发布2023年一季报，公司1Q23营业总收入为13.43亿元，同比下降14.98%，环比下降4.17%；归母净利润为0.09亿元，同比下降95.63%，环比下降83.62%。

染料板块承压，其他化工原料板块发力推动整体营收增长。公司2022年染料/助剂/其他化工原料板块收入分别为36.61/3.00/18.72亿元，YoY分别为2.06%/18.39%/24.79%，毛利率分别为14.42%/20.28%/31.20%，同比分别-11.25/-9.29/-0.84pcts。公司营收增长主要与其他化工原料板块销售量上升所带来的收入增长有关。销售费用率为1.09%，同比下降0.05pcts；管理费用率为7.05%，同比下降1.33pcts；财务费用率为-1.29%，同比下降0.62pcts，主要系本期汇兑收益增加所致;研发费用率为3.92%，同比下降0.56pcts。2022年公司归母净利润出现明显下滑，净利率为10.06%，同比下降4.31pcts，其主要原因为各版块毛利率均出现下滑。

2022年公司现金流量情况良好。经营性活动产生现金流净额为8.83亿元，同比增长48.64%，主要系本期收到的税费返还增加及支付的各项税费减少所致；投资活动产生现金流净额为-1.25亿元，同比上升85.80%，主要系本期投资支付的现金减少所致；筹资活动产生现金流净额为0.62亿元，同比上升109.50%，主要本期偿还债务支付的现金及支付其他与筹资活动有关的现金减少所致。期末现金及现金等价物余额为19.35亿元，同比上升78.99%。应收账款同比增加15.58%，主要系本期赊销增加所致，应收账款周转率有所上升，由2021年底的6.68次变为7.90次。存货同比增加32.23%，主要系本期库存商品增加所致，存货周转率变化不大，由2021年底的3.80次变为3.88次。

投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为55.34/60.26/65.18亿元，实现归母净利润分别为3.81/6.02/7.80亿元，对应EPS分别为0.33/0.52/0.68，当前股价对应的PE倍数分别为22X、14X、11X。我们认为短期染料价格处于底部，染料价格复苏仍需等待行业复苏。公司实现向染料产业链上游延伸，同时具有规模化以及品牌优势，有望在未来染料行业的复苏中占得先机，进一步提升自身市场竞争力以及占有率。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：染料需求不及预期；染料/中间体产能大幅扩张；行业竞争加剧；原材料价格波动风险；安全风险，环保风险。